海亮國際學校高中收費多少(海亮高中學費)

證券研究報告

事件：

3月27日，海亮教育發(fā)布FY2018H1財報（2017年7月1日-2017年12月31日），實現(xiàn)營業(yè)收入5.03億元，同比增加36.76%。凈利潤0.78億元，同比增長46.94%

點評：

● 學生人數(shù)增長及學費提升促營收高增長，盈利能力小幅提升

（1）收入方面，海亮教育FY2018H1實現(xiàn)營收5.03億元（ 36.76pct）。其中，基礎教育部分收入達3.52億元（ 18.7%），主要得益于學費的持續(xù)增長；國際教育部分收入達1.51億元（112.2%），主要得益于學生數(shù)量與學費價格的雙重增長。（2）成本費用方面，報告期內(nèi)銷售費用率為4.02%（-0.88pct），管理費用率為3.92%( 0.13pct），兩費基本保持平穩(wěn)。（3）利潤方面，公司利潤率水平小幅上漲，其中毛利率為23.19%（ 2.36pct），凈利率為15.50%（ 1.07pct），由于下半財年將確認過半的學費收入，預計全年毛利率和凈利率會略高于上半財年水平。

● 國際教育項目增速亮眼，輕資產(chǎn)擴張持續(xù)推進

（1）國際教育項目發(fā)展迅速，后續(xù)增長可期。報告期內(nèi)，公司國際教育項目實現(xiàn)收入1.51億( 112.2pct)。從學生數(shù)目增長來看，國際教育項目學生人數(shù)達4066人，同比增長63.4%（同期基礎教育人數(shù)-1.0%）。在學費增長方面，公司近年來也保持了每年15%左右的增長速度。同時，海亮教育近期與英國佩特文法學校、澳大利亞托馬斯卡爾學院等海外教育機構簽署合作協(xié)議，通過課程引進、合作辦學等多方面提高自身國際教育品牌影響力。（2）發(fā)力輕資產(chǎn)模式，外延擴張走向全國。報告期內(nèi)，公司繼續(xù)通過與各地教育當局合作及其他第三方企業(yè)合作的輕資產(chǎn)方式持續(xù)擴張，包括與滁州市南譙區(qū)政府、恒大地產(chǎn)、蕭山區(qū)人民政府等簽訂相關合作協(xié)議。此外，公司也與關聯(lián)方海亮集團簽訂托管協(xié)議，對集團旗下的學校進行托管，輸出辦學經(jīng)驗。后續(xù)海亮集團也將于武漢、廣州兩地設立海亮教育園并由公司負責運維管理，將業(yè)務延伸至華南和華中板塊。

● 看好民辦學校上市集團利用外延擴張方式進一步搶占市場份額

在政策支持和需求增加的推動下，民辦學校滲透率不斷提升，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國民辦基礎教育行業(yè)的總收入將于2020年達到3,255億元。我們看好已率先登陸資本市場的民辦學校集團借助資本市場力量，利用并購、輕資產(chǎn)等外延擴張方式加速發(fā)展，進一步搶占市場份額。海亮教育是國內(nèi)首家登陸美股的全日制基礎教育集團，我們認為公司國際教育領域后續(xù)將持續(xù)發(fā)力，增長空間較大；同時，我們看好公司通過并購、輕資產(chǎn)擴張等方式走出長三角、布局全國，目前多個輕資產(chǎn)項目也正在持續(xù)落地中，建議投資者長期關注。

● 風險提示：公司外延落地低于預期；國家政策變化風險；市場競爭加劇

1、營收同比增加36.76 %，國際教育項目表現(xiàn)亮眼

學生人數(shù)、平均學費提升驅動營收高增長。海亮教育FY2018H1（2017年6月30日至2017年12月31日）實現(xiàn)營業(yè)收入5.03億元，同比增加36.76 %，主要系入學學生總數(shù)增加、具備較高獲利能力的國際課程比例的增加以及平均學費上升所致。其中，來自基礎教育項目的收入為3.52億元，比去年同期的人民幣2.97億元增長18.7%，來自國際教育項目的收入為1.51億，比去年同期的人民幣0.71億元增長112.2%，國際教育已經(jīng)成為海亮教育強勁的營收增長點。

進一步拆分學生人數(shù)及收費來看，國際教育項目表現(xiàn)亮眼。在學生數(shù)目方面，國際教育項目學生人數(shù)從去年同期的2488人增長到4066人，同比增長63.4%。而基礎教育學生數(shù)目為18,747人，較去年同期的18,936人略下降1.0%。從長遠來看，公司地處經(jīng)濟發(fā)達的長三角洲，居民消費能力強，后續(xù)國際教育業(yè)務增長空間較大。在學費增長方面，海亮教育近幾年的學費提速明顯，每年約保持15%左右的增長速度。目前國際教育課程約為69000元，收費為基礎教育課程的兩倍以上。由于國際教育項目的收費一般采取備案制，公司在國際教育項目擁有更多的自主定價權空間。同時，報告期內(nèi)公司也在持續(xù)推進與海外教育機構的合作，在課程引進、課程直通車、合作辦學等多方面提高自身國際教育的布局積累及辦學能力，進一步打造公司國際教育項目的特色品牌，為后續(xù)的國際教育項目方面的招生及學費提升打下基礎。

2、成本費用管控能力出色，毛利率及凈利率小幅上漲

報告期內(nèi)，公司營業(yè)成本為人民幣4.26億元，比去年同期的人民幣3.23億元增長31.93％。增長原因主要是雇員人數(shù)增加及薪酬水平增加導致勞工成本上升，以及入學學生總數(shù)增加導致折舊增加及學生相關成本增加。拆分成本構成來看，最大的人力成本占營收比例近年來保持平穩(wěn)趨勢，占比在34%-36%左右。次之為學生相關成本，占比在13-15%之間，而隨著海亮教育近年來辦學規(guī)模擴大帶來的固定資產(chǎn)迅速增加，公司折舊費用逐年攀升，2017財年折舊占營收比例達12.9%。

費用方面，公司銷售費用率呈現(xiàn)逐年下降趨勢，管理費用持續(xù)保持低位。海亮教育FY2018H1 銷售費用為人民幣0.20億元，比去年同期的人民幣0.18億元增長12.2%，增長主要是由于招聘中的學生報名獎勵增加。近兩年公司年度銷售費用率均穩(wěn)定于2.5%，由于每財年前六個月需要新招生從而產(chǎn)生較多銷售費用，因此財年前六個月的銷售費用率高于年度銷售費用率，海亮教育FY2018H1的銷售費用率為4.02%，預計全年銷售費用率將低于該數(shù)據(jù)。對民辦學校企業(yè)的銷售費用率進行橫向對比，主營國際教育業(yè)務企業(yè)的銷售費用率高于普通K12業(yè)務企業(yè)和高等教育業(yè)務企業(yè)，這與國際教育受眾面較窄，需要較強的推廣力度不無關系。在國際教育業(yè)務中，海亮教育的銷售費用率略低于國際教育的楓葉教育和博實樂、高于擁有部分國際教育的睿見教育。管理費用方面，海亮教育FY2018H1管理費用為人民幣0.20億元，較去年同期的人民幣0.14億元增長41.7%，主要由于行政人員成本及專業(yè)服務費用增加所致。橫向對比來看，海亮教育FY2018H1的銷售費用率3.92%，長期保持在行業(yè)較低水平，顯著低于其他民辦學校。

報告期內(nèi)，公司利潤率小幅提升。海亮教育FY2018H1毛利率為23.19%（ 2.36pct），凈利率為15.50%（ 1.07pct），主要系利潤率更高的國際課程占比提升所致。同時，由于公司下半財年包含5個教學月，而上半財年僅包括4個，因此更多教學收入確認將體現(xiàn)在下半財年中。從歷史數(shù)據(jù)來看，毛利率和凈利率曲線呈現(xiàn)規(guī)律性的波動，預計FY2018全年毛利率和凈利率會略高于上半年的利率水平。

3、堅持輕資產(chǎn)模式，外延擴張走出長三角

報告期內(nèi)，公司繼續(xù)通過與各地教育當局合作及其他第三方企業(yè)合作的輕資產(chǎn)方式持續(xù)擴張，包括與滁州市南譙區(qū)政府、恒大地產(chǎn)、蕭山區(qū)人民政府等簽訂相關合作協(xié)議，輸出自身品牌、名師、管理等優(yōu)質教育資源。此外，公司也與關聯(lián)方海亮集團簽訂托管協(xié)議，對集團旗下的學校進行托管，輸出辦學經(jīng)驗。后續(xù)海亮集團也將于武漢、廣州兩地設立海亮教育園并由公司負責運維管理，公司則可借此順勢將布局延伸至華南和華中板塊。

附：電話會議交流紀要

1、業(yè)績亮眼表現(xiàn)的背后核心驅動力是什么？

核心驅動力主要來自于國際課程項目的亮眼表現(xiàn)，使得整體的學生人數(shù)和平均學費增長顯著。

2、在學校數(shù)量及學生數(shù)量快速擴張的背景下，如何保證師資的供應？

海亮教育目前有600多名老師，我們在過去23年的辦學歷史積累下了較強的聲譽，同時在2017年也獲得很多教育方面的獎項，這些都為我們吸引了很多人才。

3、遞延收入增長勢頭迅猛的背后原因是？

核心原因是我們整體學校收入的增長。同時，一個學年包括9個月，由于中報主要是確認前4個月的收入，而后5個月需要在下半財年確認，因此遞延收入會有明顯的上升。

4、基礎教育的學生人數(shù)數(shù)目小幅下降，原因是？

為了保證我們的生源，我們有目的的控制了入學學生的質量。同時，為了增加國際項目學生的學位，我們有意地減少了海亮高中的學生人數(shù)。此外，我們看到整體的基礎教育方面收入是保持了增長的，同時海亮藝術學校的學生人數(shù)也出現(xiàn)了較大的增長。我們希望基礎教育保證一個較為健康的增長，而國際課程項目保持一個較高增長。

5、2018年新的收購、自建學校的計劃？

2018年會繼續(xù)執(zhí)行公司此前確立的目標，立足浙江，輻射長三角，走向全國。需要表明的是，公司長期主張的是進行輕資產(chǎn)的運作和擴張。

6、與其余民辦學校上市集團相比，海亮教育的核心優(yōu)勢在哪？

首先，公司在整體業(yè)績上保持了高增長，教學成績也很突出，同時獲獎的總數(shù)在去年是出現(xiàn)了明顯的增長。其次，去年我們和關聯(lián)方海亮集團簽署了相關合作協(xié)議，集團負責去收購、自建新的學校，而海亮教育負責輸出自身的運維管理能力。我們堅持輕資產(chǎn)的擴張方式，成長速度會更快。最后，從運維管理能力上來看，海亮集團在2015年建設了海亮教育園，可容納超過1萬2千名學生。在我們的管理下，教育園發(fā)展狀況良好。這表明我們不僅有運維管理單所學校的能力，還有管理整個教育園的能力。

數(shù)據(jù)支持：許昕

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